京能北保名利双收，债券汪们卑微内卷

在长三角奔波的高铁上，简单分享下这两天的思考心得。

京能的处女分红

真的太给力了。

今天京能REIT公告分红，金额为321,600,000.00元，占本次收益分配基准日可供分配金额的99.93%，分红方案为10.72元／10份基金份额。

京能光伏REIT初始发行价格为9.782元／份，按此价格计算本次现金分派率达10.96%。

明确高于预期。京能非常良心！

但需要注意到的是，三季度项目现金流良好，主要看2.07亿元国补应收账款开展保理业务形成现金流入，保理的融资利率3.4%/年。

你再仔细读下三季报，湖北和陕西的上网电价各有不同，但政策文件里隐隐约约都是现货竞价有效降低企业用电成本的意思。。。往后的几年压力还是有的。

这样加着保理给出这么高的分红，扣掉保理融资利率，扣掉本金返还，净得估计也有5以上了。

这样做，会让投资人感觉很爽，但终归是原始权益人默默背负了所有。

我是纯枸杞忧天哈，这样真的可持续吗？

北保的融资成本

北京保障房发布喜报，债券发行大丰收。没毛病，他家应该欢喜。

保租房企业很少有上市的，只能通过资产上市的REITs来管窥一下。

当下市场有点冷，但保租房板块是唯一一个P/NAV全员还维持在1以上的。

有些资方呀，SXYH。。。当初嫌弃人家没冲劲、没想象空间，现在异口同声说人家防御性嘎嘎强。

要我说，债券投资人都是LSP，花言巧语海枯石烂，还不是如饥似渴的盯着人家背后的AAA。。。

顺便推荐下，最近美国的电影《花月杀手》实在值得五星推荐，哪有爱情都是生意，人性丑恶无以言表。

北保说是AAA主体，我看了下财报，讲真，租赁住房的开发建设持有，实在算不上一个特别好的生意，持续在水面上下扑腾。。。

之前年份的利润基本上在2-3亿元水平，2022年北京政府给增资了23亿元，租金补贴差不多2亿元。

北保的评级报告里，把深安居等同行给拉出来强行对比了一番，结论是，南京安居和深安居都不如北保。。。

深安居资产规模比北保更大，所有者权益是北保的两倍，但去年净利润只有2300万，只有北保的35分之一，EBITDA也明显低于北保。。。ROE更是辣眼睛没法看。

实话实说，这不能说深安居能力不行，估计是深圳那边摊子铺的非常开，新项目多，正处于高密度投入期。

但不管他们内部怎么比，保租房给人的感觉整体都太重，而且很大程度上依靠政府在背后的力挺。。。债味浓郁。

说来也是，政策性的事业，自然需要政策性的支持。他们对于REITs的需求，可能比其他很多行业都要来的更旺盛。

但生意本身重要吗？我看的还是你背后站着的北京国资委、深圳国资委呗？

别说啥信仰没了，那是你的信仰没了。

对于真强悍一线城市国资委的信仰，一直都在，对吧？连曾经不羁的万科，都已经有信仰了。

卑微的债券汪们

中信建投这是为了炫技吗，北保一共才20亿元的债，故意分成两种发。。。

一种是八个3年，成本2.92%。八星八箭买一送八。其实是一个3年的，但是给你送了一个24k的梦。

一种是朴实无华的10年期，成本3.34%。

我翻了下，北保REIT目前的派息收益率是3.73%，而且还是四只保租房里面最低的。

和10年期债券比，只有40bp的利差。

这是让我有点那啥的。感觉上企业ABS应该都要50+了，目前的利差实在是有点偏窄。。。

债券投资人们都这么卑微了吗？

要么是REITs因为拥挤避险给弄低了，要么是债券内卷给的低但滞后了，要么两个同时发生。。。我纯乱猜。

其实，债券汪的节操早就碎一地了。

就在昨天，AA主体的天津滨旅控股公告称，“23天津滨旅CP001”于2023年10月30日申购，申购区间5.50%-6.50%，中标利率5.5%，落在申购区间下沿。其中合规申购家数65家，合规申购金额125.60亿元；有效申购家数64家有效申购金额123.60亿元，实际发行规模2.00亿元，故有效认购倍数高达61.8倍。

就在两个月前，以天津城市基础设施建设投资集团有限公司（简称“天津城建”）为首的天津城投公司所发行的城投短债获得极高的认购倍数基本上都在70倍以上。

那可是你们曾经死活看不上甚至弃如敝屣的天津湾牛夫人啊，瞬间变小甜甜了？不知道是不是因为欠配感觉年底考核不好交代。。。

当然了，中央政府化债有了动作，推动借新还旧，债券汪们马上喜大普奔，部分城投债也鸡犬升天。。。传递的信号不咋好，但恭喜，你赢了。

城投转型

熟悉的读者，可能还记得，我从两年前就在说城投在转型，有些上市公司的异动后面，其实也是城投在拓展或腾挪。

草蛇灰线，只是你没看见。

陆续退出地方融资平台，是大势所趋，不是新鲜事，但我最近观察到的，可能有点新东西了。

转基础设施的，转城市运营的，转产业载体和服务的，转芯片产业链的，转智能算力的，转新能源的，各显神通。很多还在头疼医脚的时候，有些城投已经华丽转身。

你仔细看看国资委年初的一系列说法，再对比刚刚结束的金融大会，感受会更深刻一些。。。都不是新鲜事。

你没法对抗整体，那你就选择合适你的缝隙呀。建议不要动不动就对全局做判断，产业没戏了，行业过剩了，没有机会了，实在是有些武断。。。你又不是总理。

对入局者来说，只要肯钻，总有机会，哪怕狭小。

这两个月不断在长三角和大湾区跑，这种感触越来越明显。。。和北京的死气沉沉相比，春江局部已经水暖。以后有机会线下聊吧。